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“奶茅”伊利股份跌落神坛。
2021年至2024年，伊利股份（600887.SH）从47.83元跌至21.48元，最大跌幅55%。
坦诚来讲，考虑到大盘整体走势，这个跌幅并不算大。但是，伊利股份的业绩神话却就此打破。
今年前三季度，伊利股份营业收入890.4亿元，同比下滑8.58%。尽管降幅只有个位数，但是，标志着自1992年以来，过去30多年营收均保持正增长的神话，就此打破。
1992年，伊利营业收入仅0.34亿元，但是到2022年，这个数字是1232亿元，30年增长了3623倍，年复合增长率31.4%。
也正是得益于出色的业绩，过去30余年时间里，伊利股份的股价足足涨了700倍！
但是，辉煌不再。
2023年，伊利营业收入增幅只有2.44%，已经大大放缓，且四季度出现了同比下滑；再加上今年前三季度降幅接近两位数，伊利遭遇了增长瓶颈。
那么问题来了，业绩变脸的原因是什么？接下来还能重回增长吗？
先回答第一个问题。
伊利股份的下跌，跟原奶价格下跌是基本吻合的。2021年下半年至今，原奶价格下跌了整整三年多，导致上游牧场80%陷入亏损。
可能有人会说，上游降价不应该对下游构成利好吗？
NO！
原因在于，原奶价格下降的原因，根源在于供给再短期内大幅增加，而终端市场却又非常疲软。另外，奶牛养殖的特点在于，产能一旦上去，短期内很难下降，除非说大规模“倒奶杀牛”。
需要补充的是，由于保质期的存在，会使得过剩的原奶流入到小型乳企，导致价格战愈演愈烈，使得销售压力增大。
当然，行业整体承压，所有乳企的日子都不好过。
今年前三季度，A股排名前10的乳企中，有7家营收同比下滑。从这个角度说，伊利股份的营收并未脱离大盘走势。
再来讨论拐点的问题。
说句实话，对伊利股份的增长前景并不是特别乐观。
过去30年伊利股份业绩之所以持续大幅增长，除了公司自身经营出色之外，还有宏观层面的原因。一个是城镇化，喝牛奶的人越来越多；另一个是新生儿数量庞大。
1990年至2000年，我国每年新生儿数量在2000万左右；2016年前，这个数字也能够维持在1600万-1700万之间；但是，在那之后便不断下滑，2022年跌破了1000万。
这意味着什么？
一方面，婴幼儿奶粉消费市场承压；另一方面，随着时间的推移会逐步传导至少儿、青少年乃至成人奶粉市场。
一句话，在挖掘出新的增长潜力之前，奶制品行业的市场红利正在不断消失。
当然，短期来看，情况可能会略有不同。
根据中国农业科学院信息所的研究，预计2025年国内生鲜乳市场供求关系将重新恢复平衡，下半年价格将有望企稳回升。
最后，我想说的是，伊利股份的逻辑已经发生了改变，过去可能更看重营收的高增长，但往后净利润率可能更加重要。也就是说，尽管高增长的业绩神话不再，但作为乳制品消费巨头，靠着领先的市场份额、领先的成本控制能力，伊利还是那个“现金奶牛”企业。
2021年，伊利的市盈率一度超过40倍，但如今，只有15倍左右，考虑到股息率在4%以上，又何尝不是机会呢？